11月14日，国家统计局公布10月中国经济增长成绩单，其中社会消费品零售总额（社零）和核心CPI数据引发广泛关注。10月社零同比增长2.9%，增速连续5个月下滑；而核心CPI同比上涨1.2%，涨幅连续第6个月扩大。这两项数据呈现出不同的经济信号，也引发了市场对于物价拐点的广泛讨论。

核心CPI与社零数据：不同经济信号的背后

核心CPI是扣除食品和能源价格波动后的居民消费价格指数，聚焦住房、医疗、工业消费品等相对稳定的消费价格部分，被视为更能准确反映宏观经济长期通胀趋势的指标。因此，核心CPI涨幅持续回升被部分市场观点认为是价格低位运行态势迎来拐点，甚至是消费需求回暖的信号。

然而，与之形成对比的是，社零同比增速持续走低，10月增速创下2024年8月以来的新低。多位宏观经济专家指出，中国经济正面临“供需失衡”的矛盾，消费需求有待进一步提升，这是社零同比增速走低的最根本原因。消费作为今年拉动GDP增长的第一大动力，政策层也推出了“以旧换新”等一系列促消费举措，如何通过消费数据评估整体消费增长现状，对预判后续经济增长走势至关重要。

10月核心CPI上涨的原因

与CPI走势差异的原因

从走势来看，2023年和2025年，CPI同比增速多数时间处于负增长区间，而2023年以来核心CPI仅出现过一次同比负增长，2025年10月核心CPI更是创下2024年3月以来的新高。这主要是因为CPI包含了食品和能源价格的波动，以食品价格为例，2023年全年、2025年前10月食品价格同比增速分别为 -0.6%、 -1.9%，大豆等食品和能源主要依靠进口，其价格起伏受国际市场影响较大。

核心CPI自身上涨因素

单看核心CPI，2023年同比增速波动相对稳定，2024年出现较大幅度波动，2025年则呈现逐月上涨态势。10月核心CPI上涨有多方面原因：
 • 消费刺激与节日效应：10月国庆、中秋假期的消费刺激效应以及黄金价格飙涨是重要影响因素。服务价格自3月份起逐步回升，10月同比上涨0.8%，其中飞机票、宾馆住宿价格分别同比上涨8.9%和2.8%。

 • 工业消费品价格上涨：10月扣除能源的工业消费品价格上涨2.0%，涨幅连续第6个月扩大，其中金饰品、铂金饰品价格分别上涨50.3%和46.1%。

 • 政策与消费偏好因素：远东资信研究院副院长张林表示，核心CPI增速回升，既包含“以旧换新”政策驱动的家用器具等耐用消费品需求回升，也涵盖黄金、白银等避险投资类消费品的需求增长。前者属于政策的外生性支撑，后者需求旺盛说明消费偏好依然偏弱，结合信贷数据来看，居民部门可能仍处于去杠杆过程中。浙商证券宏观联席首席分析师廖博表示，扩内需等政策持续显效也是核心CPI同比增速回升的重要影响因素，家用器具、文娱耐用消费品和家庭日用杂品价格涨幅在2.4%至5.0%之间，燃油小汽车价格降幅收窄至2.3%。

此外，近几个月部分消费数据也释放出积极信号，如10月全国餐饮收入5199亿元，同比增长3.8%，较上月大幅上升2.9个百分点，创下五个月来的最高水平。付凌晖表示，1 - 10月份，社会消费品零售总额同比增长4.3%，服务零售额增长5.3%，市场销售总体稳定，消费结构继续优化，新兴消费持续壮大，商品销售平稳增长，结构优化升级。

物价拐点：核心CPI上涨是否意味着拐点来临？

专家观点：难以判断为拐点

今年以来，国内CPI总体低位运行，关于“核心CPI涨幅持续扩大是否意味着价格低位运行的态势迎来拐点”的争论越发广泛。9月15日，付凌晖表示判断经济指标的转折点不太容易，对于CPI的走势还需继续观察。采访中，张燕生、管清友、张林等宏观经济专家均认为，不能将核心CPI涨幅持续扩大视为价格拐点。
 • 管清友表示，核心CPI涨幅连续六个月扩大总体是好的迹象，但仅凭这一数据，难以判断中国经济物价是否真正出现拐点，还需要结合后续几个月的数据进一步评估。

 • 张林指出，从边际变化来看，8 - 10月物价水平已出现改善迹象，CPI和PPI环比没有再落入负增长区间，但从同比增速来看，1 - 10月CPI累计同比为 -0.1%，PPI累计同比为 -2.7%；10月当月CPI、PPI同比增速分别为0.2%和 -2.1%，物价水平仍处于低位波动阶段。核心CPI同比增速连续6个月扩大虽反映终端消费需求在改善，但也折射出食品与能源价格改善受到压制。居民恩格尔系数仍处于30%左右的高位，畜肉等食品价格走低，可能说明食品供给偏多，也可能反映出中低收入群体在基本生活支出上依然相对谨慎；能源价格偏低既体现能源技术水平和能效的提升，也可能存在市场需求偏弱、价格上涨预期不足的因素。食品与能源在CPI指数篮子中的权重约超过45%，这两个被核心CPI中剔除的变量，可能持续制约物价上行。

后续物价走势展望

 • 温和回升预期：廖博表示，综合研判，居民部门的消费需求仍处于修复的关键节点。随着增量逆周期政策发力和消费需求逐步改善，考虑到经济运行距离潜在增速尚有一段距离，在产出缺口逐步弥合的过程中，预计CPI正处于温和回升阶段。

 • 全面改善仍需努力：张燕生表示，从GDP、CPI等数据的走势来看，国内尚未完全摆脱物价低位波动态势，内需仍有进一步改善的空间。今年货币政策和财政政策虽有一定努力，但仍有进一步加力的空间，中央政策需要着手调动地方、企业和全社会的积极性，进一步改善对中国经济预期和提振信心。张林预估，今年CPI同比增速或保持在0%左右。如果明年要达到2%或3%的CPI同比增速，可能需要房地产资产价格触底回升、居民收入中位数增速改善、“反内卷”政策效应释放、出口韧性维持等多重有利因素共同作用，全面改善物价水平仍需要更多的政策支持和更强的市场预期。

核心CPI的上涨释放出一定积极信号，但目前不能简单地将其视为物价拐点。物价走势受到多种因素的综合影响，未来需要继续观察各项经济数据和政策效果，以实现物价的合理回升和经济的稳定增长。